太平洋证券股份有限公司孟昕,赵梦菲,金桐羽近期对漫步者进行研究并发布了研究报告《漫步者：2024Q2业绩双位数增长，毛利率涨幅较为显著》，本报告对漫步者给出买入评级，当前股价为10.35元。

漫步者(002351)

事件：2024年8月21日，漫步者发布2024年半年报。2024H1公司实现营收13.80亿元(+16.05%)，归母净利润2.20亿元(+26.24%)，扣非归母净利润2.14亿元(+27.30%)。

2024Q2利润端双位数提升，2024H1内外销收入快速增长。1)分季度看：2024Q2公司实现收入7.01亿元(+8.47%)，归母净利润1.11亿元(+12.88%)，营收端表现稳健，业绩端双位数增速。2)分产品看，2024H1公司耳机、音响、汽车音响收入分别为8.86亿元(+14.19%)、4.33亿元(+20.74%)、0.06亿元(-5.11%)，其中耳机品类的增长或受益于产品结构改善和国内外线上线下营销渠道扩展，音响品类在产品矩阵扩张的助力下也实现较快增速。3)分地区看，2024H1公司内销、出口收入分别为11.08亿元(+15.19%)、2.71亿元(+19.71%)，均实现快速增长。

2024Q2毛利率提升显著，销售费用率涨幅较大。1)毛利率：2024Q2公司毛利率达42.36%(同比+4.68pct)，主因或系原材料价格下降叠加产品结构优化。2)净利率：2024Q2公司净利率达17.38%(同比+0.25pct)，净利率涨幅小于毛利率，或系受到期间费用率涨幅较大的影响。3)费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22/2.83/6.80/-0.97%，分别同比+3.37/-0.41/+0.99/+0.28pct，其中销售费用率涨幅明显主因为广告投放和人工成本的增加，研发费用率上涨主系公司实验材料、模具费和人工成本的增加。

OWS耳机产品矩阵快速丰富，全球销售渠道持续拓展。1)产品端：2024H1公司相继推出Comfo Fit Ⅱ、Comfo Solo、X Fit、Comfo Clip等多款OWS耳机产品，同时还于2024年5月和7月相继发布了多媒体音箱N300和首次将平板单元引入TWS领域实现平板单元降噪的高端新品STAX SPIRIT S10，耳机和音箱品类的产品矩阵持续丰富。2)渠道端：a)国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴渠道销售额稳步增长。b)海外：公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道业务持续快速拓展。

守正出奇宁静致远

投资建议：行业端，在AI大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS耳机行业规模有望持续扩张。公司端，有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，同时AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为5.01/5.94/6.81亿元，对应EPS为0.56/0.67/0.77元，当前股价对应PE为18.60/15.69/13.69倍。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.59%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.44亿，根据现价换算的预测PE为17.2。

最新盈利预测明细如下：